一段時(shí)期以來(lái),對(duì)于江蘇泰州某化工貿(mào)易企業(yè)(下稱泰州某化工企業(yè))來(lái)說(shuō),管理好上游采購(gòu)和下游銷售的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)難題。

據(jù)了解,泰州某化工企業(yè)作為塑化行業(yè)的中間貿(mào)易商,年銷售量達(dá)20萬(wàn)噸。雖然已同國(guó)內(nèi)外多家大型石化供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)聯(lián)系,通過(guò)構(gòu)建更加穩(wěn)定全面的貨源體系,但該企業(yè)仍然面臨市場(chǎng)采購(gòu)或者銷售產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。

“例如,沙特油田遭到襲擊,國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格大幅上漲10%,隨后國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)相關(guān)品種價(jià)格連續(xù)多日抬升,公司采購(gòu)成本也將大幅增加。”泰州某化工企業(yè)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人劉向(音譯)在接受期貨日?qǐng)?bào)記者電話采訪時(shí)說(shuō),突發(fā)性的因素對(duì)于公司采購(gòu)體系造成了非常大的困擾。為此,公司建立了專業(yè)的營(yíng)銷體系,把銷售網(wǎng)絡(luò)分布在華東主要區(qū)域。盡管如此,很多風(fēng)險(xiǎn)還是不可避免。

據(jù)記了解,與泰州某化工企業(yè)一樣,面臨類似困擾的化工貿(mào)易企業(yè)還有很多。化工產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)使國(guó)內(nèi)很多貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

管控價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)

“2019年年初,公司根據(jù)貿(mào)易計(jì)劃,與上下游企業(yè)簽署了長(zhǎng)單貿(mào)易,并采購(gòu)部分聚乙烯作為短期備貨庫(kù)存,同時(shí)公司還與下游企業(yè)簽訂了3個(gè)月的遠(yuǎn)期聚丙烯銷售合同。”劉向告訴期貨日?qǐng)?bào)記者,對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),面臨著備用庫(kù)存聚乙烯后期價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn),由于已經(jīng)與下游企業(yè)簽訂了聚丙烯供貨合同,后期也面臨著聚丙烯采購(gòu)成本提升的風(fēng)險(xiǎn),亟須進(jìn)行套期保值。

“做期貨套保對(duì)公司衍生品團(tuán)隊(duì)的交易能力提出較高要求。”劉向表示,企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)情況往往比較個(gè)性化,企業(yè)在探索其他金融衍生品工具來(lái)滿足風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

對(duì)于泰州某化工企業(yè)面臨的難題,金瑞前海資本管理有限公司(下稱金瑞資本)衍生品事業(yè)部副總監(jiān)林意耘帶來(lái)了解決方案——可以通過(guò)大商所綜合服務(wù)平臺(tái)提供的商品互換業(yè)務(wù)來(lái)滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

“商品互換是指交易雙方約定在一個(gè)規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi),一方為一定數(shù)量的商品、商品指數(shù)或價(jià)差組合,按照每單位固定價(jià)格向另一方支付款項(xiàng),另一方也為同等數(shù)量的該類標(biāo)的按照每單位浮動(dòng)價(jià)格定期向交易一方支付款項(xiàng)的交易。”林意耘解釋說(shuō),由于商品互換是場(chǎng)外衍生品,交易要素可以靈活定義,能夠很好地解決產(chǎn)業(yè)企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。

“作為貿(mào)易商,為了賺取采銷價(jià)差收益通常會(huì)備貨,但我們針對(duì)上游的議價(jià)能力比較差,不一定拿到好的采購(gòu)價(jià)格,當(dāng)時(shí)整個(gè)塑化行業(yè)趕上價(jià)格下調(diào)趨勢(shì),我們要規(guī)避價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí),我們與下游客戶還簽訂了聚丙烯遠(yuǎn)期銷售合同,還有一筆聚丙烯遠(yuǎn)期采購(gòu)需求,又擔(dān)心屆時(shí)聚丙烯價(jià)格上漲,采購(gòu)成本增加。”劉向回憶當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)情景時(shí)說(shuō)道。

“考慮到泰州某化工企業(yè)面臨與上下游簽訂的相關(guān)貿(mào)易品種間的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),我們?yōu)樘┲菽郴て髽I(yè)推薦了商品互換業(yè)務(wù)中的價(jià)差互換模式。”林意耘說(shuō),為了同時(shí)規(guī)避聚乙烯庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)及聚丙烯采購(gòu)成本上漲風(fēng)險(xiǎn),雙方構(gòu)建了聚乙烯和聚丙烯期貨主力合約指數(shù)的價(jià)差,泰州某化工企業(yè)在賣出聚乙烯期貨主力合約指數(shù)互換的同時(shí),又買入了聚丙烯期貨主力合約指數(shù)互換。金瑞資本作為交易商承接指數(shù)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)大商所指數(shù)編制方案進(jìn)入場(chǎng)內(nèi),運(yùn)用期貨工具完成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

據(jù)林意耘描述,3月27日,根據(jù)聚乙烯與聚丙烯期貨主力合約價(jià)格指數(shù),經(jīng)過(guò)雙方協(xié)商,泰州某化工企業(yè)以8390點(diǎn)賣出聚乙烯指數(shù)互換,以8585點(diǎn)買入聚丙烯指數(shù)互換,合約乘數(shù)均為5元/點(diǎn),交易數(shù)量均為750手,期限均為3個(gè)月。6月25日,泰州某化工企業(yè)結(jié)合現(xiàn)貨端交付情況,與金瑞資本協(xié)商對(duì)商品互換頭寸進(jìn)行了提前平倉(cāng),聚乙烯與聚丙烯指數(shù)互換的平倉(cāng)價(jià)格分別為7870點(diǎn)和8388點(diǎn)。在指數(shù)互換端,泰州某化工企業(yè)總計(jì)盈利323點(diǎn),相當(dāng)于盈利121萬(wàn)元,彌補(bǔ)了企業(yè)在現(xiàn)貨端的損失,套期保值效果較優(yōu)。通過(guò)指數(shù)價(jià)差互換,泰州某化工企業(yè)實(shí)現(xiàn)了相關(guān)品種間的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)管理。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯

期貨日?qǐng)?bào)記者注意到,在上述金瑞資本和泰州某化工企業(yè)的商品互換實(shí)例中,泰州某化工企業(yè)選擇了以指數(shù)作為互換標(biāo)的。劉向解釋說(shuō):“當(dāng)時(shí)選用期貨主力合約價(jià)格指數(shù)互換是考慮到指數(shù)受移倉(cāng)換月的影響因素小一點(diǎn),能夠平滑合約換月沖擊,降低交易成本,并且以指數(shù)為標(biāo)的,相當(dāng)于將換月的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了交易商。我覺(jué)得商品互換對(duì)貿(mào)易商來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常適用的工具。它比較靈活,并且金瑞資本給予了我們授信額度,在達(dá)到套保效果的同時(shí),資金占用也比較少。”

提起授信,林意耘介紹說(shuō):“泰州某化工企業(yè)跟我們有很多的業(yè)務(wù)合作,除了期貨以外,還有場(chǎng)外期權(quán)。本次商品互換業(yè)務(wù),公司基于泰州某化工企業(yè)在我們之前的業(yè)務(wù)合作中體現(xiàn)的收益狀況,給予了授信額度。相當(dāng)于該企業(yè)以其他業(yè)務(wù)的浮盈部分為基礎(chǔ)申請(qǐng)授信額度沖抵本次商品互換業(yè)務(wù)的保證金,避免了資金的頻繁劃轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。”

關(guān)于價(jià)差互換模式,價(jià)差通常具有更低的波動(dòng)率,開(kāi)展價(jià)差互換的風(fēng)險(xiǎn)更小,可以提供一個(gè)更有吸引力的收益風(fēng)險(xiǎn)比。林意耘告訴記者:“在做這筆業(yè)務(wù)的時(shí)候,大商所的綜合服務(wù)平臺(tái)還不支持直接以價(jià)差作為商品互換的標(biāo)的,所以我們采用了同時(shí)在兩個(gè)品種上分別達(dá)成互換交易的方式。今年8月底,大商所優(yōu)化了平臺(tái)服務(wù),以后企業(yè)再有這種需求,就可以通過(guò)構(gòu)建聚乙烯與聚丙烯的價(jià)差組合來(lái)作為商品互換的標(biāo)的了,操作更加簡(jiǎn)便。”

“商品互換業(yè)務(wù)有效降低了參與雙方的交易成本。一方面,企業(yè)通過(guò)指數(shù)互換規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及移倉(cāng)換月的操作風(fēng)險(xiǎn);另一方面,交易商進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行拆分對(duì)沖,可憑借自身的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力以及自身的信用優(yōu)勢(shì)獲取盈利,可謂一舉多得。”林意耘說(shuō)。

市場(chǎng)空間廣闊

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展,期貨工具對(duì)于中國(guó)的實(shí)體企業(yè)和投資者已經(jīng)不再陌生。隨著期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能不斷深化,實(shí)體產(chǎn)業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求也日益增加。商品互換工具具備靈活定義、現(xiàn)金結(jié)算等特點(diǎn),在大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域有著廣闊的應(yīng)用前景。

“商品互換業(yè)務(wù)交易成本較低,交易雙方可以就期限、數(shù)量等要素進(jìn)行協(xié)商。交易要素的靈活定義能夠滿足企業(yè)的個(gè)性化需求,對(duì)于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理具有非常好的作用。”劉向表示,由于實(shí)際貿(mào)易中的標(biāo)準(zhǔn)品占比較少,使用期貨工具進(jìn)行保值的比例也比較少,商品互換在成交價(jià)格和平倉(cāng)價(jià)格上都能協(xié)商,未來(lái)使用商品互換的可能性更大,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也更有利。下一步,公司將會(huì)繼續(xù)學(xué)習(xí)和利用互換工具,為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展保駕護(hù)航。

“商品互換業(yè)務(wù)可能更多地適用于企業(yè)中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)管理或者套保需求,貿(mào)易商將基于對(duì)于市場(chǎng)行情的判斷,再結(jié)合現(xiàn)貨的中長(zhǎng)期訂單情況來(lái)進(jìn)行商品互換的交易。”林意耘說(shuō)。